现货期货期权大亚圣象 新消息:“大亚”“圣象”双牌驱动,机制理顺龙头腾飞

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  大亚圣象:“大亚”“圣象”双牌驱动,机制理顺龙头腾飞

  类别:公现货期货期权司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿 日期:201现货期货期权7-11-10

  公司概况:双轮驱动,家居龙头扬帆起航

  公司是国内现货期货期权地板和人造板行业的龙头,成立于1993年,拥有人造板品牌“大亚”以及地板品牌“圣象”,实现了从林地资源——板材加工、销售——地板设计、生产和销售的全产业链运营现货期货期权。销售网络遍布全国,拥有近3000家“圣象”地板专卖店,以及1000余家“大亚”人造板分销中心。2015年以来,公司逐步剥离包装、轮毂等副业,聚焦大家居产业。

  行业分析:大行业小公司,行业整合乃大势所趋

  人造板和地板行业均呈现“大行业,小公司”的格局,由于产品属现货期货期权性偏标准化,具备孕育高市占率企业的基础。在消费升级的趋势下,品牌化特征愈加突出,行业龙头的成长性或将持续优于行业水平。人造板方面,行业较为分散,2015年国内人造板产量超2.8亿立方米,公司作为行业龙头之一,市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、对中小企业监管趋严、规模效应等因素的影响,集中度或将加速提升。地板方面,据前瞻研究院预测,截至2021年行业规模可达到1300亿元,相较于当前779亿的市场规模,仍具备近70%的成长空间,而目前行业老大“圣象”地板的市占率仅为10%左右。

  公司看点:地板与人造板双品牌驱动,机制理顺提速可期

  通过2016/2017年两次股权激励,与员工利益深度绑定,带来运营效率的提升;公司毛利率和净利润率显著回升,相比于同行对标企业仍有提升空间。人造板业务方面,随着未来50万立方米刨花板逐渐投产,人造板产能扩张超30%,预计增厚7亿元营收。公司作为人造板行业一流的供应商,已与宜家、曲美等众多家居龙头企业建立战略合作,新产能落地助力公司享受行业集中度提升的红利。地板业务方面,未来将有1400万平方米的强化复合板产能落地,地板产能扩张30%。“圣象”是国内地板行业的第一品牌,2016年产销量超过第二名大自然家居约40%。基于强大的品牌和渠道优势,公司地板品类进一步扩宽(夯实强化复合板和新推客厅地板)有望推动营收提速。

  投资建议:首次覆盖给予“买入”评级

  新产能投放及产品结构升级推动营收释放弹性;推股权激励助力效率提升,盈利能力料回升;大家居战略渐行将开启长期成长空间。预计2017-19年基本EPS 为1.24/1.58/1.91元,看好公司市占率不断提升逐渐享受龙头估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:

  1. 地产周期下行,地板/人造板行业增长受限;

  2. 公司地板及人造板业务拓展不达预期。